[비즈트리뷴=김현경 기자] 이도연 한국투자증권 연구원은 31일 GS에 대해 "부정적 요인이 반영돼 역사적 최저점에서 거래 중이지만 구조적 성장이 예상되므로 지금이 저점 매수 시점"이라고 판단했다.

 

이 연구원은 "한국투자증권은 밸류에이션 측면에서 더 이상 하락할 요인이 없고, 유가가 하락함에 따라 트레이딩 관점에서는 정유사와 E&P회사에 대한 롱-숏 전략이 유효해 보인다"며 "GS는 GS칼텍스를 실적 동인으로 2020년까지 타이트한 정제제품 수급에 힘입어 구조적 성장을 이어갈 것"이라고 분석했다.

 

이에 따라 투자의견은 '매수'를 유지하고 목표주가는 9만1000원으로 하향 조정했다.

 

다음은 보고서 내용이다.

 

 

■일회성 요인과 예상을 상회하는 법인세율로 주가 약세

 

지난해 8월, GS칼텍스 고도화설비 화재로 GS 주가는 급격한 조정을 받아 타 정유사 대비 큰폭으로 하락했다. 게다가 과도하게 높은 UAE 유전 법인세율이 지속돼 유효법인세율 또한 높은 기조로 유지됐다. 높은 법인세율을 감안해 2018년과 2019년 예상 순이익을 각각 3%, 7% 하향한다. 실적 하향조정과 목표 PBR multiple을 1.1에서 1.0으로 낮춘 것을 반영해 목표주가도 9% 하향한다.

 

15년 4분기 101%였던 UAE 유전 법인세율이 17년 4분기에 72%로 인하됨에 따라 법인세율 정상화로 경쟁사대비 빠른 실적 개선을 보일 것으로 예상해 밸류에이션 배수를 상향했었다. 하지만 법인세율은 이번 1분기에 다시 92%로 인상됐다.

 

■부정적 요인 반영돼 역사적 최저점에서 거래 중

 

그러나 GS에 대한 매수 관점은 유지한다. 이는 부정적인 영향을 감안해도 2018년 자기자본이익률이 12%에 달하는 반면 주가는 역사적 최저점인 PBR 0.6배 선에서 거래되고 있기 때문이다.

 

또한 2018년 예상 DPS가 작년과 비슷한 수준에 머무를 것이라는 보수적인 가정에서도 현재 배당수익률은 3%다. 더 중요한 점은, GS칼텍스의 고도화설비가 4월 말 재가동에 착수했고, 연내 예정되어 있는 보수 일정도 없다는 것이다.

 

GS칼텍스의 2분기 예상 영업이익은 전분기대비 81%, 전년동기대비 142% 개선될 전망이다. 화재사고에 부정적 영향은 예상보다 오래 지속됐으나, 결국 일회성 요인으로 이미 정상화됐다.

 

■지금이 저점 매수 시점

 

따라서, 다음의 이유로 재매수를 추천한다.

 

첫 번째, 밸류에이션 측면에서는 더 이상 하락할 요인이 없다.

 

두 번째, 유가가 하락함에 따라, 트레이딩 관점에서는 정유사와 E&P회사에 대한 long-short 전략이 유효해 보인다. 화재사고 전 GS의 방어적인 성격과 이미 주가가 역사점 저점에서 거래되고 있는 점을 감안하면 위의 전략에 적합한 정유주라고 판단한다.

 

마지막으로 GS는 GS칼텍스를 실적 동인으로 2020년까지 타이트한 정제제품 수급에 힘입어 구조적 성장을 이어갈 전망이다.