이어 차 연구원은 "주주가치 및 기업가치 증대를 위한 구체적인 현금활용 방안 마련 시 추가적인 기업가치 상승이 가능하다"며, "하방 리스크로는 하반기 소비여건 개선이 예상보다 약할 가능성, 현대렌탈케어의 영업적자가 예상보다 증가할 가능성, SO수수료 인상폭이 예상을 상회할 가능성이 있다"고 분석했다.

다음은 보고서 내용이다.

무리한 외형 성장보다는 상품믹스 개선 및 PB상품 강화를 통한 수익성 개선 노력이 긍정적이다. 소비자 니즈에 의한 렌탈상품 판매 증가는 거스를 수 없으나 TV홈쇼핑은 고마진 화장품, 건강식품, 보험상품을 중심으로, HMall은 고마진 TV상품 및 패션을 중심으로 상품믹스 개선을 이어간다.

그러나, 현대렌탈케어에 대한 실적부담은 지속될 것으로 전망한다. 사업 특성 상 초기투자 집중에 따른 실적부담이 2018년까지 이어질 것으로 예상한다.

목표주가는 1) 별도기준 기업가치, 2) 연결자회사 및 투자자산에 대한 지분가치, 3) 보유 순현금을 합산한 SOTP로 산정하였다. 별도기준 기업가치는 동사 12M FWD EBITDA에 Target EV/EBITDA 6.2x를 적용하였다. 비록 기존채널과 신채널 간의 카니발라이제이션은 우려하나, 이를 만회하기 위한 무리한 외형확장 및 판촉비 집행보다는 상품믹스 개선 및 PB상품 강화로 내실을 다진다는 점을 감안하여 별도의 디스카운트는 반영하지 않았다.

동사 시가총액의 50%에 이르는 순현금 규모 대비 1) 구체적인 주주환원 정책의 부족, 2) 동사 인수기업의 부진한 영업성과 및 본업과의 시너지 부족을 고려하여 순현금에는 50%의 디스카운트를 적용했다. 현재 동사는 12M FWD PER 11.7x, 순현금 제외 5.6x에 거
래 중이다. 주주가치 및 기업가치 증대를 위한 구체적인 현금활용 방안 마련 시 추가적인 기업가치 상승이 가능하다. 하방 리스크로는 하반기 소비여건 개선이 예상보다 약할 가능성, 현대렌탈케어의 영업적자가 예상보다 증가할 가능성, SO수수료 인상폭이 예상을 상회할 가능성이 있다.

2017년 별도기준 취급고는 3.6조원, 영업이익은 1,534억원으로 전년 대비 각각 4.1%, 16% 성장을 전망한다. 채널 별 취급고 증가율은 TV홈쇼핑 +1.9%, 온라인 +8%, 카탈로그 -23.4%, 기타 +1.7%를 예상한다. 외형 성장보다는 수익성 개선 중심의 영업을 추구하여 경쟁사 대비 취급고 증가율은 낮을 것이다.

영업이익률은 1Q17 포인트 부과세 환급에 따른 영향을 제외하여도 전년 대비 0.2%P 개선된 4%를 기록할 것으로 전망한다. 막을 수 없는 렌탈상품 판매 증가는 상품믹스 개선을 통해 수익성 훼손을 방어한다. 취급고 신장세 둔화에 따른 고정성 비용 부담은 SO수수료 인상폭 감소로 상쇄가 가능할 것이다.

[박다빈 기자, dabining610@biztribune.co.kr]

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