김 연구원은 "기업가치 산정은 2017 년 예상 지배주주순이익 6,839 억원 (+293.1%, YoY)에 Target PER 22.6 배를 적용하여 산출했다. Target PER 은 Global peer group 의 2017 년 예상 PER 의 평균 수치"라고 말했다.

그는 "공모 희망가 밴드 121,000~157,000 원은 2017년 예상실적 기준 PER 15.7~20.4 배로 Global peer group 대비 매력적인 수준"이라며 "목표주가는 182,000 원으로 산출되어 IPO 수요예측 흥행으로 밴드 상단에서 공모가가 확정되더라도 15.9%의 추가 상승여력이 존재한다"고 진단했다.

김 연구원이 4가지의 투자포인트를 꼽았다. . 

넷마블게임즈의 투자포인트는 1) 높은 실적 개선, 2) 모바일 게임 대규모 흥행 경험 기반 신작의 높은 흥행 확률, 3) 게임 포트폴리오 다각화에 따른 매출 안정성, 4) 공모자금 활용을 통한 M&A 가능성이다.

2017 년 예상 매출액과 영업이익은 각각 3 조 1,284 억원(+108.6%, YoY),9,948 억원(+237.6%, YoY)를 기록할 것으로 예상한다. 지난해 18 일간 반영되었던‘리니지 2 레볼루션’ 매출액은 올해 연간 온기로 반영되며 ‘펜타스톰’‘블레이드앤소울’'세븐나이츠 MMORPG’ 등의 블록버스터 신작이 매출 성장을 견인할 전망이다.

‘펜타스톰’은 중국 텐센트 티미스튜디오가 개발하여 누적 가입자 2 억명을 돌파한 ‘왕자영요’의 국내버전으로 국내 사전 예약 가입자가 200 만명을 돌파하여 흥행이 가능할 것으로 판단한다.

‘블레이드앤소울’, ‘세븐나이츠 MMORPG’ 또한 유명 IP 를 활용한 게임으로 흥행 확률이 높다. 2017년 1월 한 달간 매출액과 영업이익은 2582 억원, 924 억원을 기록했는데 대규모신작 출시와 하반기 ‘리니지 2 레볼루션’의 중국과 동남아 출시 등을 감안하면 당사의 실적추정치는 보수적이라 판단한다.

넷마블은 과거 23 주 주기로 1위 게임을 출시하며 다작의 흥행 경험이 있다.

흥행 경험을 바탕으로 과금 유도 방식 및 과금 정책 밸런싱 유지에 있어 경쟁력을 확보하고 있다.

‘리니지 2 레볼루션’ 흥행이 모바일게임 시장이 레드오션에 진입했다는 우려를 불식시켰듯이 새로운 장르 및 차별화된 게임으로 시장 파이를 확대시킬 가능성이 높다.

모바일 게임 업체는 신작의 흥행 실패로 단일 게임 매출 의존도가 높을 경우 실적 성장 가능성이 낮아 밸류에이션 디스카운트 요인으로 작용된다. 넷마블은 2016 년 기준 5% 이상의 매출 비중을 차지하는 게임이 6 개,
상위 10 개 게임 매출 비중이 78%로 구성되어 있어 수익 구조가 안정화되어 있다.

공모 예정금액은 2 조원 수준으로 이 중 1조원은 M&A 투자에 소요될 예정이다.

유명 IP 를 확보하고 있거나 퍼블리싱 역량을 갖춘 해외 게임업체를 인수할 가능성이 높아 비유기적 성장 또한 기대된다.

 

 

 

[김려흔기자 eerh9@biztribune.co.kr]